Greenium, i nuovi catalizzatori del 2022

Il Greenium, il rendimento che gli investitori concedono alle società che emettono un green bond rispetto alle prestazioni che avrebbero richiesto a queste stesse società per un’obbligazione convenzionale con la stessa scadenza, è stato a lungo percepito come volatile, in bilico in una direzione o nell’altra a seconda della stagionalità. Ma alla fine è diventato una questione chiave nel 2020. Da uno studio condotto da Mirova nel 2021, “Greenium, An ally, and source of opportunities“, il Greenium, che per Mirova è semplicemente dovuto a una discrepanza tra domanda e offerta, è sceso, ma rimane esposto all’ambiente attuale, caratterizzato da una maggiore avversione al rischio e volatilità.

In questo nuovo studio, Mirova esamina i fattori che potrebbero fungere da nuovi catalizzatori per il Greenium nel 2022: i tassi di interesse positivi, la consacrazione da parte della Tassonomia europea, l’emergere di Sustainability Linked Bond² come rivali dei Green Bond e, infine, i rating di credito aggiornati per gli indici e l’universo obbligazionario generale. Oggi³, il Greenium si attesta a 2,64 pb come differenziale di rendimento (o credit spread⁴), dopo che è sceso a 1,5 pb nel corso di gennaio. Riteniamo che il Greenium sarà in equilibrio nel 2022 a 2 pb per il senior debt, e più precisamente a 5 pb per il senior corporate debt (esclusi i finanziari) e 6 pb esclusi i servizi, i governi e i finanziari. All’interno di questi settori, sembra naturale che i green bond emessi da società di servizi o da banche mostrino un Greenium debole o addirittura neutrale, poiché tutto il loro debito potrebbe diventare “green”, e le banche non possono emettere Sustainability Linked Bond a causa di sfide normative.

Anche le obbligazioni verdi emesse dal settore automobilistico sembrano generare una quantità limitata di Greenium, poiché il loro fabbisogno di finanziamento riguarda principalmente veicoli “puliti” che contribuiscono alla mobilità a zero emissioni.

La grande incertezza nell’equazione Greenium rimane la predominanza dei Sustainability Linked Bond che, l’anno scorso, hanno inondato il mercato primario con volumi di emissione che superano i 100 miliardi di dollari. I Sustainability Linked Bond offrono un certo grado di flessibilità, poiché gli obiettivi rimangono, per così dire, nelle mani dell’azienda, a differenza di quanto succede con i green, sustainable o social bond.

Sembra quindi probabile che diversi settori, in particolare quelli ciclici, potrebbero essere attratti da questo formato: in questi settori, il Greenium dipenderà dalla proporzione delle obbligazioni verdi rispetto a quelle convenzionali e rispetto ai Sustainability Linked Bond, quindi potrebbe potenzialmente essere più alto. In ogni caso, la concorrenza tra i Sustainability Linked Bond e i green o i sustainable bond è un fattore determinante.

Gli eventi recenti, compresa l’invasione dell’Ucraina da parte della Russia, hanno creato un ambiente avverso al rischio, causando l’allargamento dei differenziali creditizi. In questo contesto, sembra che i green o i sustainable bond tendano a comportarsi meglio (cioè sono meno svenduti), dimostrando una maggiore resilienza. Questo è dovuto a:

1. il profilo più difensivo mostrato dall’universo delle obbligazioni verdi;
2. le loro caratteristiche popolari di “impatto”;
3. la loro base di investitori, che si ritiene abbia un orizzonte di investimento più lungo.

Agathe Foussard CFA¹, Portfolio Manager
e Nelson Ribeirinho, Portfolio Manager, Senior Credit Analyst

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(1)CFA® e Chartered Financial Analyst® sono marchi registrati di proprietà del CFA Institute.
(2)Le SLB, o obbligazioni legate alla sostenibilità, sono obbligazioni convenzionali, ad eccezione del fatto che fissano un obiettivo di “sostenibilità” da raggiungere entro un periodo di tempo specifico. Se l’emittente non riesce a raggiungere questo obiettivo, il coupon sarà più alto. Questi obiettivi sono spesso – ma non sistematicamente – determinati in conformità con gli SDGs, gli obiettivi di sviluppo sostenibile delle Nazioni Unite. I principi sono elencati dall’ICMA (International Capital Market Association), l’autorità che regola gli standard di mercato.
(3)Dati al 15/03/2022. Fonte: Mirova.
(4)Differenziale tra il rendimento di un’obbligazione e il tasso swap, per scadenze identiche.

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